机构：中信建投证券

洽商员：贺菊颖/袁清慧/王云鹏

中枢不雅点

公司24 年营收7.4 亿元，同比增长3.1%，然则在行业抓续受投融资影响、竞争抓续加重以及股权激发摊销影响下，归母净利润阶段承压，基本适宜公司预期。大临床板块竞争较为热烈，公司全年营收及毛利受到较大影响。数统及SMO 业务营收毛利率同步提高，推动了公司抓续发展。行业竞争加重下阛阓向头部贴近，公司凭借在临床CRO 领域的竞争力和各人化扩展计策的抓续鼓励下，行业认同度及阛阓份额有望抓续提高，咱们看好公司恒久发展后劲。

事件

公司发布2024 年年报

3 月27 日，公司发布2024 年报，全年已毕贸易收入7. 4 亿元，同比增多3.1%，已毕归母净利润1.4 亿元，同比下跌13.7%，已毕扣非归母净利润1.1 亿元，同比下跌11.4%。方案看成现款流净额1.55 亿元，同比下滑19.6%。

简评

营收增速有所放缓，全年功绩基本适宜预期

公司24 年已毕贸易收入7.44 亿元，同比增多3.14%，已毕归母净利润1.40 亿元，同比下跌13.73%，已毕扣非归母净利润1.14 亿元，同比下跌11.36%，全年功绩基本适宜公司此前预期。

利润端出现下滑主要由于行业需求抓续处于底部且竞争有所加重所致。单Q4 已毕收入1.82 亿元， 同比减少7.44%，归母净利润0.56 亿元，同比增长52%，单季度利润同比增长较快主若是由于股份支付用度冲回2518 万元所致。

分板块来看，2024 年公司临床检会运营办职业求已毕营收3.20 亿元，同比减少9.74%，占比从49.1%下跌至43.01%，毛利率29.98%，同比下跌9.83%。SMO 板块已毕营收2.05 亿元，同比增长10.19%，毛利率30. 21%，同比提高0.64%，数统业求已毕营收1.01 亿元，同比增长26.35%，主要来自境外增长较多，毛利率49.06%，同比增多5.59%。生物样本检测干事收入6351 万元，同比增长74.09%，收入增长较快主要由于收购上海衡领。

曩昔瞻望：国内恭候需求复苏，积极发展外洋业务比年来行业受投融资环境及阛阓信心缺少等方面的影响，抓续低迷，临床CRO 联系订单价钱下行较着，2024 年阛阓仍在底部踌躇，在行业竞争加重的情况下，公司积极开发业务，全年新执意单仍有所下滑。公司不休扩展革命干事，积极布局革命临床检会手艺，并积极扩大各人布局。公司2019 年在好意思国成立R＆G US INC，成立外洋数统团队，积极相接外洋M NC 以及Biotech 企业的数据统计与分析业务。24 年，公司数统业务增长较着，毛利率提高较多。25 年，公司将加大外洋进入，积极扩大外洋团队，辛勤提高外洋收入。此外，收敛2 4 年底，公司货币资金及往来性金融钞票共计超17 亿元，弥漫的账面现款也接济公司矢志不移地开展各人化推广计策，积极寻找潜在数统及临床公司收并购技俩，进一步深化公司在临床CRO 领域布局，提高公司干事技艺。

财务分析：时辰用度率有所裁汰，毛利率承压较大2024 年，公司销售用度率、贬责用度率、研发用度率折柳为1.86%、10.41%以及7.64%，同比变化-0.21p p、-0.62pp 以及+0.31pp，收货于公司抓续的降本增效和运营成果提高，销售用度率与贬责用度率有所裁汰，同期公司抓续加大研发进入，研发用度率略有提高。受行业竞争加重影响，公司毛利率由23 年的39.8%下滑至37 .1 %，同比减少2.7 个百分点，其中临床检会运营办职业务毛利率29.98%，同比下跌9.83 个百分点，承压较为较着，推断随行业需求的规复有望逐渐好转。

盈利预测与投资提倡

公司专注于临床CRO 干事，具备临床检会全链条干事技艺。咱们以为，公司对革命药临床运营具有深入相识并领有多个标杆技俩提醒，跟着革命药行业对运营及检会打算条目的提高，在行业贴近度进一步提高与阛阓出清后，公司市状貌位有望得到提高。咱们推断 2025-2027 年公司的贸易收入折柳为7.76 亿元、8.24 亿元、9.10 亿元，同比增长4%、6%、10%，归母净利润折柳为 1.46 亿元、1.55 亿元、1.73 亿元，同比变化4%、7%、12%，对应 PE 折柳为 52 倍、49 倍、44 倍，保管“买入”评级。

风险分析

阛阓竞争加重风险：国际CRO 在国内设立分支机构，国内CRO 行业发展连忙，阛阓贴近度较低，CR O 公司快速成长，行业竞争加重；成长性风险：公司业务规模相对偏小，抗击阛阓风险的技艺有限。方案进程可能受到行业政策、阛阓竞争神色、客户需求变化等影响；东说念主力资源风险：临床CRO 行业属于东说念主才密集型行业，专科化东说念主才相对稀缺，公司在踏实现存中枢手艺东说念主员和关键贬责东说念主员、吸纳和培养公司发展所需的手艺和贬责东说念主才等方面仍存在潜在风险；募资贬责和技俩实验风险：公司初次募资将用于发展主贸易务，但技俩实验仍需经过技俩打算、设立、东说念主才培训等多个尺度，主要尺度出现问题均可能会给技俩标实验带来风险。

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