远眺塔财经获悉，苏州市贝特利高分子材料股份有限公司(以下简称“贝特利”)的创业板IPO苦求已于2025年6月24日获受理，并于7月6日干预“已问询”阶段。这次IPO，贝特利拟募资7.93亿元，投向特种导电材料、东莞改扩建等名目。

1、业务结构突变：低毛利银粉驱动增长背后的隐患

贝特利在文告期内事迹大幅增长，主要收货于银粉业务的速即膨胀。2022年至2024年，公司银粉收入从0.60亿元猛增至16.82亿元，占主营业务收入的比例从9.66%进步至66.79%。

一是公司对单一居品的依赖度急剧攀升。银粉业务骨子上是一种“赚加工费”的花式，毛利率极低，2023年和2024年划分仅为1.75%和1.82%。招股书走漏，公司银粉销售价钱以报价当日白银市集价钱为基础，加上每公斤加工费与客户协商订价。

贝特利濒临的客户连合度风险在IPO企业中颇为旷费。2022年，公司前五大客户销售占比为21.23%，而到2023年和2024年，这一数字急剧攀升至72.25%和68.32%。

更值得警惕的是，这些大客户自己亦然贝特利在导电浆料鸿沟的竞争敌手。招股书走漏，贝特利自己也布局银粉下流的导电浆料鸿沟，这种既供应原材料又竞争制品市集的神情，可能导致恒久配合的不褂讪性。

供应商连合度更高。2022-2024年，公司上前五大贵金属供应商采购比例均卓著93%，其中向永兴贵研偏激关系方的采购比例划分达到37.90%、59.03%和51.21%。这种双连合神情使贝特利在产业链中议价技艺较弱。

贝特利利润表走漏事迹执续增长，但现款流量表却描摹出另一番风光。2022-2024年，公司主义行为产生的现款流量净额划分为2551万元、-3751万元和-1.64亿元，三年累计净流出1.76亿元。

2022年末至2024年末，公司应收单子从3625万元增至1.34亿元，应收账款从1.48亿元增至2.8亿元，存货从1.1亿元增至1.4亿。三项共计5.54亿元，占总金钱的48.13%。

行为贝特利主要增长能源的银粉业务，濒临光伏行业期间迭代的紧要风险。

在降本增效的压力下，银行为光伏行业最大的非硅老本，已成为降本的要点鸿沟。行业正在探索的电镀铜工艺可能达成对银的全齐替代。

据祥瑞证券2023年9月发布的文告，隆基绿能、爱旭股份等多家头部电板组件企业已布局BC期间，翌日跟随XBC电板扩产，无银化电镀铜工艺有望加快导入坐蓐。

这一期间趋势照旧驱动反馈在贝特利的销售数据上。2024年，公司银粉销量为262.61吨，同比下落11.99%，与同业建邦高科银粉销量执续增长的趋势造成清亮对比。

5、实控东谈主与期间团队：股权结构与东谈主资设立的隐忧

贝特利的股权结构也值得关注。收场招股书签署日，王某告成执有公司37.26%股份，为控股鞭策；欧阳某频执股24.54%，为第二大鞭策。

贝特利在问询函回话中示意，公司往时瞻性的战术目光，当先启动了粉浆一体化研发战术。然则，这项战术能否打法翌日市集的变化，仍需市集训导。

创业板审核问询函中，监管层首个问题就告成指向行业增漫空间与竞争神情，标明贝特利的执续盈利技艺已成为IPO之路的中枢良善。